作者 | 郝文
编辑 | 趣解商业资讯组
阅文集团的内容生意，正从向“读者收费”转向“靠IP变现”。
8月11日，阅文集团发布2026年截至6月30日止六个月的中期业绩，收入35.31亿元，同比增长10.68%；毛利17.92亿元，同比增长11.15%；毛利率由去年同期的50.5%升至50.7%；公司权益持有人应占盈利1.35亿元，同比大降84.1%；非国际财务报告准则（Non-IFRS）下公司权益持有人应占盈利2.59亿元，同比下滑49%。
图片来源：半年报截图
抛开短期利润扰动不谈，阅文集团的收入来源已经发生变化，上半年在线业务收入18.4亿元，同比下降7.3%，传统付费阅读基本盘收入在收缩；版权运营及其他业务收入16.91亿元，同比增长40.3%，占总收入比重升至47.9%，距在线阅读的52.1%仅一步之遥，阅文集团的IP 版权变现业务正在快速追赶传统主业。
这一份冷暖分化的半年成绩单，折射出网文行业龙头从传统付费阅读向 IP 全产业链深度转型的真实进程。
1.7亿利润去哪了？
6月3日，阅文集团公告称，旗下一家附属公司根据税务局通知，就与新疆霍尔果斯附属公司相关的涉税风险开展自查，需补缴2020-2022年企业所得税税款及滞纳金合计约3亿元。
中期报告披露了这笔旧账的具体影响：附属公司补缴所得税1.66亿元、相关的滞纳金1.34亿元，合计使公司权益持有人应占盈利减少3亿元。该笔一次性支出直接冲减当期利润。
而去年同期则是另一番光景。2025年上半年，阅文集团股东应占溢利为8.5亿元，这背后，阅文集团确认了一笔视同出售一家被投资公司的净收益5.98亿元，直接推高当期损益。一进一出，2026年上半年录得其他亏损净额2500万元，而去年同期为其他收益净额5.825亿元，使得两年基数差异悬殊。
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但一次性收支只是表层诱因，基本面的承压更值得关注。在剔除税务补缴、投资处置等非经常性项目后，非国际财务报告准则下公司权益持有人应占盈利依旧同比下滑 49%。
同期，反映核心业务表现的经营盈利仅2.71亿元，同比大幅回落69.1%。相较于受偶然事件干扰的报表净利润，主营业务盈利空间收窄才是需要重点关注的核心信号。
基本面的承压，也直接体现在机构投行给出的估值判断中。业绩发布前后，里昂将阅文集团目标价由42.3港元大幅下调42.6%至24.3港元，2026年及2027年经调整纯利预测分别下调44%和34%；富瑞将目标价从31港元下调至24.4港元。
2.告别“网文公司”？
利润承压的另一面，是阅文集团从网文平台向IP公司换挡的提速。
2026年上半年，阅文集团在线业务收入18.4亿元，同比下降7.3%，在总营收中的占比从上年同期的62.2%降至52.1%。阅文集团在公告中坦言，在线阅读业务面临来自IP可视化市场日益多元且快速扩张的竞争，微信生态内变现效率较低的免费阅读内容比例上升，内容分发也从在线阅读转向短剧及AI漫剧。
图片来源：半年报截图
用户数据也印证了基本盘的松动。2026年上半年，自有平台产品及腾讯产品自营渠道平均月活跃用户为1.34亿人，同比下降5.1%；平均月付费用户由2025年上半年的920万人降至820万人，同比减少10.9%。
其中，自有平台产品的月活跃用户同比微增了0.8%至1.04亿人，但腾讯产品自营渠道的月活跃用户则大幅减少20.5%至3060万人。这与阅文集团将核心内容向自有平台分发有关。
值得关注的是，付费端每名付费用户平均每月收入逆势走高至 32.7 元，同比上涨 4.5%。与之相反，平台平均月付费用户规模持续收缩。简单来说，存量付费用户的消费力度有所提升，但付费群体的整体规模在缩减。
结合在线业务收入同比下滑的情况，每名付费用户平均每月收入小幅提升的幅度，或许不足以弥补付费群体规模收缩带来的收入缺口。
主业增长动能不足，版权运营及其他业务则迎来爆发式增长。2026年上半年，版权运营及其他收入同比增长40.3%至16.91亿元，在总收入中的占比从上年同期的37.8%提升至47.9%。其中，受短剧、AI漫剧、电视剧及IP衍生品等多条业务线快速增长所带动，版权运营收入同比大幅增长41.9%至16.14亿元。
进一步细分来看，报告期内，短剧及AI漫剧收入突破4.3亿元，同比增长2.3倍，约占集团总收入的12.2%。IP衍生品业务GMV达7.8亿元，同比增长超60%。
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具体内容产出层面成绩也同样亮眼。2026年上半年阅文集团上线短剧超90部，其称爆款率达到市场平均水平的4倍，《隐身侍卫》全网播放量超50亿；AI漫剧46部播放量破亿，百万播放率为行业均值的5倍，《三千庇护》播放量突破30亿，带动原著进入起点畅销榜前十。阅文集团还在境内外推出“起点剧场”和“ToonScroll”，试图绕开短视频平台自建漫剧分发渠道。影视与动画端，上半年上线《百花杀》《家业》等头部剧，今年以来，云合数据前10的动画中8部改编自阅文集团IP。
不过，需要注意的是，阅文集团的IP几乎都是从网文里长出来的：短剧《隐身侍卫》、AI漫剧《三千庇护》均改编自平台网文，后者播出后原著冲进起点畅销榜前十——IP改编反过来为在线阅读导流。两个板块并非此消彼长，而是同一产业链的上游与下游，在线阅读供给IP，版权运营兑现IP。
简言之，在线业务账面收入虽在下滑，却是阅文集团所有 IP 衍生业务的根基。公司战略转型，本质不是放弃网文主业，而是摆脱过度依赖 C 端付费的单一盈利路径。
如今，换挡的方向已经明确，换挡的代价也摆在眼前。阅文集团把增长押在“靠IP变现”上，但市场真正要看的，是这条新曲线何时能跑出与40.3%增速相匹配的利润。这个答案，可能要等下一份财报来给。