导语：大规模调仓权益，或使其在今年科技股行情中充分受益。
2026年半年业绩收官，寿险行业迎来了一场集体狂欢。
58家非上市人身险公司合计实现净利润617.05亿元，同比增长超过105%。其中有51家公司实现盈利。
银行系险企更是集体高光。10家银行系险企合计实现保费收入3424.61亿元，同比增长12.38%；净利润达252.64亿元，同比大幅增长169.66%，且全部实现盈利。
其中引人注目的是，农银人寿以33.12亿元净利润位列非上市寿险公司第四、银行系第三，新业务价值21.81亿元同样位居前列。
图源：农银人寿2026年第二季度偿付能力报告摘要
连续十二年保持盈利的农银人寿，是11家银行系险企中唯一达成此纪录的公司。不过，农银人寿也同样具有银行系险企“中等生”的一些特征。
在行业几乎全员高增长的叙事中，它是少数几家保费收缩的机构之一。利润落后中邮人寿逾37亿元、落后工银安盛10亿元，身后建信人寿以32.01亿元紧追不舍，差距不足1.2亿元。
2025年，公司保险业务收入462.38亿元，同比增长近25%，但2026年上半年同比下滑4.5%，规模增长出现一定波动；净利润16.71亿元，比2024年8.86亿元的净利润翻倍。但业绩“豹变”，除了低基数的反弹效应，或更多来自投资端改善与新会计准则叠加的结果。
业内人士普遍认为，受益于资本市场走强，银行系险企投资收益提高带动净利润增长；另一方面，新会计准则实施后，险企将股票资产分类为FVTPL，公允价值变动计入当期损益。
险企近年持续提升权益仓位、提前布局半导体、AI、算力等新质生产力赛道。2026年上半年，科创50涨幅超64%、创业板指大涨35.58%。
在行业贝塔之外，农银人寿也在2025年内完成了一次关键的战略调仓。
在以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产中，其股票持仓从56.1亿元增至73.4亿元，基金从75.0亿元增至104.6亿元。两者合计增幅超过30%，同期信托计划与债权计划则合计被减持近50亿元。
图源：农银人寿2025年度信息披露报告
这一“卖固收、买权益”的操作，使其在2026年上半年科技股行情中充分受益。一季度年化综合投资收益率为2.64%，在57家非上市寿险公司中排名第八，在十大银行系险企中排名第一。
但这也会为投资端带来双重脆弱性。截至2026年二季度末，农银人寿综合偿付能力充足率171.12%，核心偿付能力充足率107.79%。后者同期招商信诺为141.50%，中邮人寿为115.30%。
在权益仓位已大幅提升的背景下，一旦市场回调，公允价值下滑将直接侵蚀偿付能力，形成资产端与资本端的负向循环。
而其固收底仓又对利率高度敏感——债券及债基占比长期维持在50%以上。
农银人寿2025年一季度，就曾因利率上行导致综合投资收益率跌至-0.43%，位列同业第55位。
同时暴露于股市下跌和利率反弹的双重风险敞口之下，107%的偿付能力安全边际不可避免相对承压。
银行系险企的高增长，高度依赖资本市场的走向与母行渠道的流量。前者决定利润弹性，后者决定规模边界。但这也是连他们自己都难以掌控的两条通道。
就保险主业的核心指标来看，今年一季度农银人寿新业务价值20.11亿元贡献了上半年总量的92%，新业务利润率达到15.37%。但二季度增量仅约1.7亿元，这意味着高价值业务的增长几乎完全集中在“开门红”时段，其余时间缺乏后劲。
结合银保渠道签单保费占比超90%的现实，可以推断，二季度或主要依赖低价值率产品维持保费规模。高价值增长的真实持续性还有待进一步证实。
银行理财经理的销售激励机制，天然倾向于简单易懂的储蓄替代型产品。真正高价值率的长期保障型产品。在此渠道难以实现规模化。
超90%的银保渠道是农银人寿的规模基石，也是价值转型的天然天花板。
2025年农银人寿“三农”专属产品全年保费仅11.31亿元，占总保费不足3%，也侧面说明差异化战略尚未形成实质支撑。
银保模式天然将销售行为分散于数万个银行网点，这种物理上的分散性与合规管控的统一性之间，存在结构性矛盾。农银人寿显然还在寻求破解之道。
截至2025年末，农银人寿在全国设立了包括23家分公司在内的300多家分支机构，如此庞大的组织网络，若缺乏有效的合规传导机制，任何总部战略都将在层层衰减中失去效力。
短短半年内，农银人寿先后完成多轮核心岗位人事调整。
鲁蔚于2025年年底获准出任副总经理。杨昀于今年5月获准出任副总经理，一个月后，丁昶以总精算师身份新增出任党委委员，副总经理与总精算师两大关键岗位在半年内先后完成更迭。投资风控、精算治理两条核心业务线同步迎来新任负责人，总部强化内部管控的意图十分明确。
但一线分支机构的合规乱象并未同步好转。总部改革与基层失范的脱节，正是银行系险企治理困境的典型症候。
今年一季度农银人寿累计收到3张监管罚单，违规问题覆盖佣金管理不规范、虚构中介业务套取费用、未按规定签订委托代理协议等行业常见乱象，覆盖了保险机构基层违规的大多数典型形态。
到了5月，又有宁波分公司因财务业务数据不真实被罚，7月有衡阳中支因编制提供虚假财务资料、承诺给予合同外利益及欺骗投保人被罚、1月和8月还有晋城中支因佣金管理不规范与内控不合规，营业部经理被终身禁业，另有七人被禁业不同年限。
宁波分公司时隔一年再度违规，晋城支公司更是年内第二次被罚。这样看来，总部风控要求未能有效传导至一线。
利率下行周期里，母行的网点与存量客户固然是银行系险企最硬核的护城河。但这条护城河的深浅，取决于母行资源的持续投入，而非险企自身的经营能力。
当母行渠道的流量见顶，当监管的合规压力持续升维，银行系险企应提早思考，凭借什么来定义自身存在价值。
总的来说，农银人寿体现出银行系险企、尤其是中游群体的共性挑战。资本市场周期影响利润波动剧烈，银保渠道路径依赖使得负债成本刚性较强、价值率偏低，而销售行为的分散性则易导致合规风险高发。
“报行合一”持续收紧费用口径，65号文对银保渠道产生实质性冲击，谁能率先摆脱对母行渠道的简单依赖、在团险或健康管理等赛道构建第二增长曲线，谁才能在这场银行系险企的分化中占据主动。
银行系险企的集体繁荣之下，资本充足性的隐忧从未真正消散。农银人寿的下一个财报季，才是检验改善的试金石。