作者｜郑皓元

主编｜陈俊宏

8月20日，泡泡玛特（09992.HK）发布2026年中期业绩。上半年公司实现营收171.73亿元，同比增长23.8%；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%；经调整净利润51.6亿元，同比增长9.5%。

公司业绩保持增长，但增速较去年同期明显回落。2025年上半年，泡泡玛特营收与净利润增速分别高达204.4%和362.8%；进入2026年，利润增速落后于收入，过去两年高速扩张的海外市场也转为下滑。创始人王宁在业绩会上表示，上半年压力“比预期大很多”，今年大概率无法完成此前提出的20%收入增长目标。

净利润增速降至10%，毛利率结束上行

上半年公司实现营收171.73亿元，同比增长23.8%；毛利119.66亿元，同比增长22.6%。毛利增速低于收入，使毛利率由去年同期的70.3%下降0.6个百分点至69.7%，结束了此前持续提升的趋势。

利润端增长放缓更为明显。上半年公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%；经调整净利润51.6亿元，同比增长9.5%，对应经调整净利率约30%。经营利润为67.25亿元，同比增长11.3%，增速同样低于收入。

利润增速放缓与海外经营环境变化有关。上半年公司录得约7.2亿元汇兑损失，去年同期则为汇兑收益。随着海外业务规模扩大，汇率波动对利润的影响更加明显。

资本市场反应显著。8月21日，泡泡玛特开盘一度跌超8%，总市值跌破2000亿港元。与2025年8月333.88港元的阶段高点相比，公司股价已累计回落超过五成。

海外增长转负，LABUBU收入占比下降

海外市场作为泡泡玛特此前最重要的增长引擎开始降温。

2026年上半年，泡泡玛特海外收入同比下降约11%，中国市场收入占比重新升至约71%。此前持续高增长的亚太、美洲市场均出现收入下滑，海外业务由过去两年的主要增长来源转为拖累。

核心IP结构也发生变化。LABUBU所在的THE MONSTERS系列上半年实现收入44.5亿元，仍是公司第一大IP，但收入占比从去年同期的约33%降至约26%。同期，星星人收入达26.5亿元，同比增长580.6%，成为增长最快的IP，收入规模约占集团总营收的15%。

上述变化表明，泡泡玛特正在经历增长动力切换：THE MONSTERS仍贡献最大收入，但对整体增长的拉动减弱，公司需要星星人等新IP承接增量。在LABUBU此前快速全球化形成的高基数基础上，新IP能否持续复制爆款并完成海外市场接力，将直接影响后续增长速度。

管理层已主动下调短期增长预期。王宁在业绩会上表示，2025年的高基数给今年带来压力，下半年压力还将高于上半年；2026年被定位为“经营调整年”，提升销售并非首要目标，公司此前提出的全年20%收入增长目标“大概率完不成”。在海外增长转负、核心IP进入高基数阶段的背景下，泡泡玛特正在从此前的高速扩张，转向对增长质量和经营效率的重新调整。