3月24日，蜜雪冰城发布了2025年财报，同时还发了换帅的公告，年仅42岁的创始人张红甫卸任CEO，转去管“长期战略”，35岁的具有深厚投行背景的原CFO张渊正式接棒。
张渊一上位就主动刹车，明确表示要放缓国内开店步伐，把重心砸向供应链升级，投入16亿元，把原料全面换成鲜奶鲜果，此举意味着蜜雪冰城将牺牲眼前的利润和增速，只为解决自身便宜的标签，让蜜雪冰城更为稳健发展。
张红甫的辞任让市场意外，毕竟42岁的年龄正是年富力强的时候，而张红甫能在此时“急流勇退”，或是自身对蜜雪冰城品质的不够自信，请来更年轻的张渊对蜜雪冰城进行纠错。
在蜜雪冰城发布财报和换帅后，其股价迎来四连跌，财报发布会的四个交易日股价跌幅达19.4%，进入2026年后，截至3月30日收盘，其股价跌幅达30.5%。以此计算，蜜雪冰城期间市值蒸发了474亿港元。若相比2025年6月618.5港元的股价高点计算，股价腰斩，市值蒸发约1100亿港元。
比起资本市场的冷淡，市场给蜜雪冰城的门店算的账才更让蜜雪冰城担忧，毕竟门店的平均盈利能力并不强，这对蜜雪冰城的扩张和未来发展都有一定的影响。
门店日均盈利仅270元？
财报显示，蜜雪冰城2025年营收335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元，同比增长32.7%，整体上看，蜜雪冰城核心经营指标均超出市场预期。要算到平均门店，其盈利能力却让很多投资者心生疑虑。
截至2025年末，蜜雪冰城全球门店总数达到59823家，从门店规模上看，蜜雪冰城已经超越麦当劳、星巴克，稳居全球现制饮品门店数量首位。但2025年，蜜雪冰城关闭加盟店2527家，较2024年的1609家大幅增加57.1%。其海外市场首次年度收缩，2025年海外门店净减428家，降幅达8.7%。
蜜雪冰城58.8亿元的净利润看似不错，平均到每个门店上就让很多投资者大跌眼镜，2025年平均每家门店净利润约98290元，平均每日净利润269.3元，不足270元。一个拥有6万家门店的体系，年赚接近60亿，拆到单店之后，利润却薄到这种程度。
看到蜜雪冰城每日不到270元的净利润，相信很多人会大吃一惊。如果行业纵向比较，蜜雪冰城的利润同样单薄。麦当劳中国门店平均日净利润2740元，肯德基约为1920元，星巴克约1300元，同为茶饮品牌的瑞幸平均日净利润也约为870元，通过对比可以发现蜜雪冰城的单店平均净利润几乎是行业倒数。
单店利润不高，意味着加盟的门槛不会太高，门店全年平均净利润不足10万元，这要是在北上广深的一线城市，对加盟商来说很难有足够的吸引力，即便加盟的门槛不高，加盟商也更容易进来，门店更容易扩张，却只能以量取胜，依靠用户规模的巨大优势，压低单杯的净利润，凭此才有近6万家门店堆积在一起凑出来58.8亿元的净利润。
庞大的门店数量，让蜜雪冰城拥有强大的供应链，在河南、海南等地自建生产基地，同时铺了仓储和配送体系。从杯子到奶粉，核心物料基本由总部统一生产和直供。成本被压到更低，体系运转得更稳定。
换帅是精细化运作的必然？
蜜雪冰城的换帅完全超乎市场意料。1984年出生的张红甫并未到“退休”的年龄，他在离任声明中表示未来要专注于AI与具身智能、绿色农业、文化IP建设。不少网友都认为他已经算是功成身退。
公开资料显示张红甫肄业于黄河科技学院（现黄河科技大学）法律专业，2004年退学，虽然有后续深造，在长江商学院攻读工商管理硕士（MBA） 及DBA（工商管理博士）学位。
接棒者张渊则是名校出身，是清华金融硕士，曾在美银证券、高瓴投资等顶级金融机构任职。和很多人想象的张渊是蜜雪冰城元老不同，张渊加入蜜雪冰城才两年。2022年9月蜜雪冰城A股IPO受挫。2023年2月为进入资本市场，蜜雪冰城招募来张渊。张渊加入蜜雪冰城后2024年1月递交港股招股书，2025年1月二次递表后快速推进。2025年3月3日成功在港交所上市，成为新茶饮行业标杆。
张渊主导蜜雪冰城的IPO全流程，负责招股书撰写、财务合规、投资者沟通、定价与发行。公开认购冻资1.82万亿港元，超越快手，成为港股“冻资王”。上市首日涨幅43.21%，市值近1100亿港元，打破“上市即破发”魔咒。
从2023年加入蜜雪冰城到两年后就成为掌门人。可见张渊自身的能力之强，这种精英和蜜雪冰城创始人的草根出身形成鲜明的对比。这其实反映了当前企业界的一个趋势，当行业从跑马圈地进入精耕细作，财务背景出身的CEO正变得越来越吃香。
蜜雪冰城为什么如此重视财务背景出身的张渊？其实从财务结构可见一斑，蜜雪冰城高度依赖“卖原料+收加盟费”的加盟商业模式。2025年，商品与设备销售收入占总营收比重高达97.6%，加盟及相关服务收入仅占2.4%。总部几乎不承担线下门店运营成本，却通过上游供应链牢牢掌握核心利润，这意味着加盟商承担了全部经营风险，或造成了“投入高、回报低、风险大”的尴尬现状。
目前市场上蜜雪冰城加盟店，加盟费、设备采购、装修等前期投入普遍超过30万元，叠加原料采购、房租、人工等刚性支出，单店日均营收需达到3000元以上才能实现盈亏平衡。
目前受到全球供应链缺口尤其是石油价格上涨的影响，核心原料的成本将大幅增加，从市场反馈来看，蜜雪冰城并未将成本压力传导至消费者身上，这就进一步压缩了加盟店的利润空间。
大部分利润给了房东？
很多消费者可能已经发现，学校门口、城中村入口、商圈拐角、夜市主通道几乎都能看到蜜雪冰城，这也是蜜雪冰城的选址逻辑，蜜雪冰城走的是薄利多销路线，靠的是走量盈利，不是单杯暴利。学生党、夜市逛吃族、城中村上班族，都是随手一杯的刚需客，市场繁华人流密集的地方，自然不愁没人买。
“只抢人流C位，不搞虚头巴脑”，精准锁定黄金点位，目的就是卡住人流量第一的黄金地段。但蜜雪冰城的这种做法最大的问题就是房租成本可能会大幅增长，一线城市的房租成本占总成本的20%以上，下沉市场以及三四线城市房租成本占总成本的10%-12%。
蜜雪冰城以低价打开了市场，那利润水平究竟如何呢？据行业研报显示，2元甜筒的直接成本主要由冰淇淋浆料、蛋筒皮和外包装构成，行业参考的原料+包材总成本大约在0.5–0.6元，对应的综合毛利率在70%–75%区间。长期稳居销量前列的4元冰鲜柠檬水，直接成本包含茶汤、果糖、柠檬原料以及杯子、吸管、封口等包材费用，行业参考总成本约1.3–1.6元，综合毛利率大致在65%–70%（单品毛利仅为生产成本，未将店铺租金等计入）。
常见餐饮品类的毛利率参考范围是：茶饮/甜品类毛利率通常在65%-75%，如奶茶、果汁、蛋糕等，因原材料成本较低，且可通过高定价实现高毛利。快餐/简餐类毛利率一般在55%-65%，如汉堡、炸鸡、披萨等，依赖标准化生产和快速翻台，成本控制较严格。从行业情况来看，蜜雪冰城冰淇淋毛利要高出一点点，而4元柠檬水毛利则处于行业普遍水平。
从蜜雪冰城财报也可以得到印证。2025年的毛利率只有31.14%，相比2024年的32.46%下滑了1.32个百分点。从茶饮上市公司来看，蜜雪冰城31.14%的毛利率属于偏低水平。茶饮第一股奈雪的茶尽管2025年净亏损2.391亿元，但其毛利率高达66.05%。茶百道的毛利率为32.51%，古茗毛利率是32%，沪上阿姨为33%，霸王茶姬毛利率为51.5%，在已知的上市茶饮品牌中，蜜雪冰城的毛利率垫底，或和其选择在黄金地段开店增加了店铺租金支出有很大关系。但蜜雪冰城17.66%的净利率却仅次于古茗和霸王茶姬。
从张红甫到张渊，从跑马圈地到精耕细作，蜜雪冰城的换帅，是“草根创业”向“精英治理”的转型。这背后，是单店盈利焦虑倒逼的精细化运作，是行业从“规模为王”到“利润为王”的洗牌。
当6万家门店的日均净利润不足270元，当加盟商在“高投入、低回报”中挣扎，蜜雪冰城必须直面“低价神话”背后的隐忧——用规模堆出来的利润，终究抵不过单店盈利能力的考验。而张渊的投行背景与财务基因，正是蜜雪冰城破解这一困局的关键：他需要用资本市场的逻辑，重构供应链效率，优化加盟商模型，让“薄利多销”不再是“薄利难销”。
这场换帅，不仅是一个企业的自我革新，更是中国新茶饮行业从“野蛮生长”走向“理性成熟”的缩影。当流量红利见顶，当消费者回归理性，唯有真正解决单店盈利问题，让加盟商赚到钱、让消费者觉得值，才能穿越周期，成为真正的“百年品牌”。蜜雪冰城的下一步，不是继续开更多的店，而是让每一家店都成为“赚钱的店”——这，才是张渊接棒后，必须交出的答卷。
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作 者 |梦萧