文 | 新质动能
从市值超400亿美元，到如今跌到仅剩40多亿美元，仅用不到1年时间。
这家公司就是多邻国，巅峰时期，在全球拥有超过10亿注册用户，月活用户达1.3亿。
从2023年初到去年5月，其股价涨666%，同期涨幅远超谷歌，是市场上最受投资人追捧的“AI受益股”。
而从去年6月到现在，它的股价跌去八成，不及巅峰时期的零头，市盈率从动辄40-50倍跌到只有10.33倍。
这只让全球用户又爱又恨的“小绿鸟”，到底经历了什么？
顶级生意遇到AI
曾经，多邻国几乎符合投资人对于“好公司”的所有定义：增长快、生意好、用户粘性强。独特的商业模式，加上AI带来的广阔前景，让多邻国股价不断上扬。从2023年初到2025年5月，股价涨了666%。
股价狂飙背后，是业绩的支撑。从2022年到2024年，多邻国的收入从3.69亿美元增长到7.48亿美元，两年复合增长率高达42.4%。即便在股价表现最弱的2025年，公司收入仍然保持了39%的增长。
盈利能力同样亮眼。公司的经调整EBITDA利润率，从2022年第四季度的5%，一路提升到2024年第二季度的27%——这个水平已经接近Netflix的28%。
如果看现金流，优势更加明显。2024年第四季度，多邻国的自由现金流利润率达到42%，而Netflix同期只有18%。
截至2024年第四季度，多邻国拥有超过5亿注册用户，月活跃用户达到1.17亿，同比增长30%。在全球语言学习在线平台中，多邻国的用户规模市占率已经接近三分之二。
更关键的是，在用户规模持续高速扩张的同时，用户粘性也在不断提升。截至2024年第四季度，多邻国的DAU/MAU已接近35%。
这背后的核心，是多邻国独特的产品设计——它把语言学习变成了一款游戏。通过关卡挑战、排行榜竞争、经验值体系，让学习过程不断产生类似游戏中的成就感反馈。
而真正让资本市场疯狂的，是AI。
2023年3月，多邻国与OpenAI合作推出AI学习功能，正式发布Duolingo Max。这一版本引入了两项核心功能：“解释我的答案”，一个即时、个性化的“AI语法/词汇小导师”；和“角色扮演”，一个可进行多轮对话的“AI情景口语陪练”。
到了2024年9月，公司进一步推出AI虚拟角色Lily，这是一个性格傲娇的虚拟人角色，用户可以通过视频通话与她互动练习。
多邻国联合创始人兼CEO路易斯·冯·安曾公开表示：“我们的目标一直是做一个能教人东西、就像1对1人类导师一样的产品。我们从一开始就想用AI来做到这一点。”
但AI没有一直让多邻国受益。
用户维权、股价暴跌，“小绿鸟”跌落神坛
2025年下半年开始，越来越多的用户在社交媒体上抱怨多邻国“越来越难用”。
免费版本中插入了更多广告，每学完一节课就会弹出订阅提示；免费用户每天只有有限的“红心”（体力值），一旦用完就必须等待或付费续命。用户体验从玩游戏式的主动学，变成了被“小绿鸟”逼着付费学。
用户体验的反馈，直接体现在2025年Q4财报和2026年业绩指引上。
2025年第四季度，多邻国营收2.83亿美元，同比增长35%，归母净利润0.42亿美元，同比增长201.9%。
单看这份财报并不差。但市场真正紧张的是两个信号：
首先，是流水增速大幅放缓。作为收入的先行指标，多邻国Q4流水增速已降至24%，远低于35%的营收增速。管理层预计，2026年Q1流水增速仅为11%，全年增长区间只有10%–12%。
更重要的，是用户增长失速。公司预计2026年DAU增速将从2025年的30%放缓至约20%。2025年Q4日活5270万，虽同比增长30%，但增速已是2022年以来最慢的一次。
财报发布后，多邻国股价单日暴跌近30%。
在如此大的股价和业绩压力下，多邻国为了增加营收，动作越来越变形。
2026年初，多家媒体集中报道了多邻国的“免费试用陷阱”。用户在App上领取“免费试用会员”后，不仅未收到任何到期扣费提醒，更在试用期未满时被直接划扣588—998元不等的会员费。
而申请退款时，用户陷入多邻国与苹果互相推诿的困境。小红书平台上，“多邻国扣费”话题浏览量达几十万。
曾经被用户和投资人捧上神坛的多邻国，在口碑和股价同时跌入了至暗时刻。
从高峰到低谷，还不过1年时间，多邻国到底经历了什么？
成也AI，败也AI
事实上，这条陡峭的股价下滑线，从2025年夏天就开始了。
2025年5月，公司股价还在历史高点徘徊，市值一度逼近400亿美元。但到了8月，情况急转直下。
8月初，OpenAI在GPT-5发布会上演示了ChatGPT语音模式下的外语教学能力——用户可以实时与AI对话练习口语，完全免费。
8月27日，谷歌宣布推出由Gemini模型驱动的AI语言学习工具“练习（practice）”，直接切入多邻国核心业务，提供定制化口语课程。多邻国股价应声下跌近2%。
两次巨头截杀，让投资人开始重新审视多邻国的护城河，股价从高点累计下跌40%。
而多邻国的“AI-first”战略，也在另一层面引发了争议。
2024年初，公司裁掉了数千名人工翻译合同工，转而依靠AI完成翻译任务。一位在多邻国工作了5年的员工在网上分享：“我们的团队有四名核心成员，其中两人被解雇了，剩下的两个人只负责审查AI内容。”
语法题目由AI生成，这让用户开始丧失对多邻国学习材料准确度的信任。
用游戏的方法学习语言，曾经是多邻国引以为傲的创举。
语言学习本身是一个典型的反人性品类：周期长、反馈慢、留存低。而多邻国用游戏化机制，把“轻度语言需求”做成一个可以长期参与的系统。
这正是多邻国的核心竞争力——不是内容本身，而是运营和产品设计。
然而，在AI大模型时代，这反而成为其隐患所在。因为所谓“轻度语言需求”的人，恰恰是最容易被AI场景工具分流的那一群。
多邻国的故事，远不止是一家公司的起落。它是AI重构软件行业的一个缩影。
过去十年，软件公司之所以享受高估值，是因为它们把业务逻辑固化进代码，用功能筑起护城河。而AI正在瓦解这道墙——当大模型能以极低成本生成内容、模拟对话、提供个性化反馈时，软件的溢价权也随之消失。
多邻国困境的答案不在财报里，而在一个更根本的问题中：当AI让软件变“薄”时，你的生意还剩什么，是别人无法轻易复制的？
文章参考信息：
《最受争议的AI应用公司！从暴涨6倍到一年下跌80%，多邻国怎么了？》 硅基观察Pro
《多邻国的“免费陷阱”》 北京商报
《用户规模庞大！多邻国“免费试用”藏陷阱 未成年人消费千元退费难》 消费日报网
《指引不及预期，多邻国盘中暴跌近30%！CEO：先不赚钱，先把课教好 | 财报见闻》 财联社
《财报速睇 | 多邻国盘后暴跌21%！Q4营收2.83亿美元，同比增长35.%，预计2026年DAU增速将放缓至约20%》 华盛资讯
《多邻国第二季营收2.5亿美元：同比增42% 净利4478万美元 受GPT-5冲击》 雷递网
《AI应用明星股多邻国连遭巨头踩踏：谷歌AI迈入语言学习战场》 财联社·环球市场情报
《市值蒸发2850亿美元背后，软件的“溢价”不存在了》 硅基观察Pro
《靠AI，2年时间大涨4倍！扒一扒你每天都用的这只小绿鸟》 量子位
《硬控5亿人的多邻国沾上AI后，我果断卸载了》 AppSo
《对话多邻国CEO：入华四年，中国是年增速最快的国际市场之一》 界面新闻
《对话多邻国Duolingo：超5亿人用的语言学习APP，想用AI实现教育普惠｜36氪专访》 36氪
《对话多邻国CEO：关于AI战略、社交优先营销策略、产品规划和中国市场布局》 多知网
《对话多邻国：用好AI大模型后，我们的付费用户暴增超50%｜36氪专访》 36氪
《OpenAI对细分方向发力，教育App们危矣？》 白鲸出海